新投研日报 2026-07-03

报告统计

宏观、策略与大类资产配置

宏观策略最重要的变化是AI融资驱动信用曲线分化与全球制造业竞争格局重塑并行，同时美联储政策路径分歧加剧影响全球流动性环境。

• 利率与央行政策：野村证券分析显示美联储主席Warsh鸽派表态支持暂停加息，6月非农就业仅5.7万远低于预期，失业率虽降至4.2%但家庭调查显示劳动力参与率大幅下降，特别是25-34岁群体参与率下降1.6个百分点。7月加息概率降至30%，政策转向需要更强的通胀证据。

• 汇率与资金流：UBS预测USDJPY将继续走强至165.00，突破162.00创39年新高，反映日本货币政策与财政政策协调的刺激框架。EURUSD面临进一步下行压力，目标1.1200，欧洲央行鹰派立场减弱与美联储政策分化扩大。

• 权益策略与风格：BofA牛熊指标升至9.5发出卖出信号，历史上预示全球股市2-3个月内平均下跌2-3%，命中率约60%。但科技股资金流入创纪录水平，有望实现1520亿美元年度流入，与整体股票流出形成背离。

• 商品与信用：高盛分析AI相关融资导致USD IG信用利差曲线出现前所未有的行业间分化，TMT行业因AI相关债务久期配置（加权平均期限14.8年）导致10s30s曲线陡峭化，而非TMT行业保持平坦。

主要来源：机构《US Economic Weekly:Taskmasters-260702》；机构《Global FX Strategy:FX Compass: Different levels， same story-260701》；机构《Global Credit Trader:Watch For Curves Ahead-260702》

主线和热点

AI融资驱动信用曲线分化，TMT与其他行业出现结构性背离

高盛分析显示AI相关融资周期在信用市场创造了前所未有的结构性分化现象。 TMT行业USD IG 10s30s利差曲线自2025年中期以来显著陡峭化，而非TMT行业保持平坦，主要驱动因素是AI相关债务的久期配置差异。

关键数据/事实：AI相关IG发行加权平均期限达14.8年，显著长于其他非金融IG供应的12.8年，技术行业占今年25年以上原始期限供应的31%。

机制解释：长期债务供应增加推高长端利差，使TMT行业10s30s曲线变陡峭，而非TMT行业因缺乏长期供应保持平坦。这种分化反映了不同行业债务久期配置的根本差异。

共识与分歧：部分机构认为AI融资影响已被充分定价，而高盛认为其对曲线形态的影响将持续。

后续观察变量：TMT与其他行业10s30s曲线分化是否持续扩大，前端非金融IG曲线平坦化进程。

主要来源：机构《Global Credit Trader:Watch For Curves Ahead-260702》；机构《Credit Market Analysis:AI Financing Impact-260702》

全球制造业竞争格局深度重构，中国冲击2.0威胁欧洲传统优势

中国制造业凭借全方位成本优势持续抢占全球市场份额，但欧洲股市因科技硬件崛起整体受益。 中国占欧盟进口比例已达23%，在汽车、化工等领域形成直接竞争压力。

关键数据/事实：中国品牌在欧洲汽车市场份额升至6-7%，中国化工品出口至亚洲其他地区激增70%，但欧洲股市科技硬件市值已达汽车板块的4倍。

机制解释：中国企业寻求海外增长，利用劳动力、借贷、能源、土地等全方位成本优势和低估货币，同时欧洲股市结构发生根本性变化。

共识与分歧：与市场普遍担忧中国竞争对欧洲股市的整体冲击不同，报告指出科技硬件崛起使整体股市受益。

后续观察变量：欧盟对中国特定行业反补贴和反倾销措施进展，中国竞争敏感股票篮子相对STOXX 600的表现。

主要来源：机构《Strategy Espresso:Europe and the China Dragon – a fiercer fight-260702》；机构《Global Manufacturing Competition Analysis-260701》

AI基础设施投资周期加速分化，供需两端呈现结构性差异

AI驱动的CoWoS产能扩张速度超预期，但NAND存储需求呈现分化格局。 UBS上调TSMC和ASE产能预期，但摩根士丹利警告AI需求与消费端需求形成结构性背离。

关键数据/事实：TSMC CoWoS产能预计到2026/27年底达到130k/180k片/月，行业总产能从2026年底160k片/月增至2027年底250k片/月，AI NAND需求预计同比增长60%。

机制解释：AI工作负载需要大量高速存储，每个ASIC/GPU托架配备8-64TB企业级SSD作为缓存和持久化存储，推动CoWoS和NAND需求增长。

共识与分歧：市场普遍预期NAND周期将在2027年见顶，但报告认为AI需求将延长短缺周期。

后续观察变量：YMTC扩产进度和产能利用率，主要NAND供应商与云服务商的LTA签约进展。

主要来源：机构《UBS Global I O Semiconductors Cloud AI: TSMC and ASE driving faster CoWoS expansion， unlocking larger TAM-260701》；机构《Global Technology NAND Industry Outlook Diverging Trends-260702》

大类分类扫描

宏观与大类资产

全球宏观环境呈现政策分化与结构性调整并存格局。 美联储政策路径分歧加剧，欧洲面临地缘政治冲击，中国货币政策保持宽松。

• 美联储7月加息概率降至30%，劳动力市场结构性疲软显现，25-34岁群体参与率大幅下降1.6个百分点。
• 欧洲2026年GDP增长预期从1.1%大幅下调至0.5%，通胀预期从1.8%上调至2.8%。
• 中国货币政策工具创新，央行首次开展未公布利率的隔夜逆回购操作。

来源：机构《US Economic Weekly:Taskmasters-260702》；机构《Europe Macro Outlook 2026:Resilience vs. rigidity-260703》；机构《China Economic Activity and Policy Tracker: July 3-260703》

地缘、贸易与航运

地缘政治冲突与贸易竞争并行，重塑全球供应链格局。 中东冲突推高能源价格，中国制造业竞争加剧形成"中国冲击2.0"。

• 中东冲突推高能源价格，形成负供给冲击，影响欧洲通胀和增长预期。
• 中国制造业凭借成本优势抢占全球市场份额，欧盟政策制定者正采取针对性措施。
• 中国与欧盟贸易关系正经历去风险化压力，推进工业加速器法案。

来源：机构《Europe Macro Outlook 2026:Resilience vs. rigidity-260703》；机构《China Macro Tracker Engagement continues-260701》；机构《Trade Relations Analysis-260702》

权益市场与资金流

全球股市呈现结构性分化，AI主题驱动的K型分化加剧。 台韩科技股集中度创历史新高，资金流向出现分化。

• 台湾科技股占比达85%，韩国达70%，估值和拥挤程度达到历史极值。
• BofA牛熊指标升至9.5发出卖出信号，但科技股资金流入创纪录水平。
• 中国A股与港股形成显著分化，AI相关板块领涨。

来源：机构《Asia Quantitative Strategy:Best of Times，Worst of Times:How to invest amidst the Kshaped polarization in Asia-260703》；机构《The Flow Show Red, White, and Boom-260702》；机构《China A Shares Monthly Wrap:June 2026: All eyes on AI-260701》

产业主题与板块

AI基础设施投资周期加速，但不同细分领域呈现分化。 从CoWoS封装到NAND存储，从数据中心到功率半导体，投资机会分布不均。

• CoWoS产能扩张速度超预期，TSMC和ASE加速产能建设以满足云AI需求。
• NAND供需分化，AI需求强劲但消费端面临增长放缓压力。
• 800V电动汽车供应链技术可迁移至AI数据中心高压直流架构。

来源：机构《UBS Global I O Semiconductors Cloud AI: TSMC and ASE driving faster CoWoS expansion， unlocking larger TAM-260701》；机构《Global Technology NAND Industry Outlook Diverging Trends-260702》；机构《China Autos & Shared Mobility Extending 800V EV Technology into AIDC-260701》

地产、消费与内需

中国房地产市场深度调整，消费呈现结构性分化。 房地产销售持续疲软，但消费行为呈现两极化趋势。

• 中国前100家开发商6月合约销售同比下降12%，较5月的-2%显著恶化。
• 补贴商品销售增长显著放缓，还账效应对商品销售增长拖累达-5.0个百分点。
• 服务业消费相对稳定，同比增长6.0%，占总零售销售约30%。

来源：机构《China Property:Top 100 Developers' Sales: softer momentum in June 2026-260701》；机构《Asia Insights:China: Retail sales revisited-260702》；机构《China Property:Weakening Indicators may Lead to Faster Home Price Declines-260701》

商品、能源与资源品

AI驱动的商品需求与传统周期性需求并存，能源安全成为投资主题。 电力需求增长与能源多元化并行发展。

• AI数据中心电力需求预计占全球电力需求的5%，其中45%在亚洲，45%在美国。
• 煤炭在亚洲能源安全中重新获得政策支持，与可再生能源形成多轨并行。
• 固体氧化物燃料电池（SOFC）正在渗透AI数据中心的分布式发电市场。

来源：机构《Powering AI:The SOFC opportunity； undersupplied through 2030-260701》；机构《Energy Security & AI:Key Investor Questions-260702》；机构《Global Energy Market Analysis-260702》

机构观点之间的共识与分歧

共识：AI基础设施投资周期将持续多年，但不同细分领域呈现结构性分化。摩根士丹利、UBS、高盛等机构均认为AI驱动的资本支出将重塑全球产业链，但在具体时间节点和强度上存在分歧。

共识：全球制造业竞争格局正在重塑，中国成本优势对传统制造业构成威胁。多家机构指出中国制造业凭借全方位成本优势抢占全球市场份额，但对欧洲股市整体影响存在不同判断。

分歧：美联储政策路径预期存在显著分歧。野村证券认为7月加息概率降至30%，政策转向鸽派，而其他机构对通胀回落速度和政策反应存在不同预期。

分歧：AI基础设施投资的可持续性存在分歧。部分机构认为AI需求将延长短缺周期至2027年甚至2028年，但也有观点认为当前估值过高，面临轮动风险。

个股与公司边际变化

本日无明确的个股评级变化或公司边际变化信号。

后续观察清单

• 美联储7月FOMC会议纪要：为什么要看它，将揭示政策分歧程度和鸽派与鹰派官员在通胀归因上的具体分歧，影响后续政策路径和市场预期。

• TMT与其他行业信用曲线分化：为什么要看它，将验证AI融资对信用曲线形态的持续影响，影响信用投资组合的行业配置和久期管理策略。

• 中国房地产销售数据变化：为什么要看它，将验证摩根士丹利关于6月销售放缓是否为持续趋势的判断，影响相关政策预期和经济复苏节奏。

• AI数据中心电力需求实际增长：为什么要看它，将验证摩根士丹利关于AI数据中心电力需求占全球5%的预测准确性，影响能源基础设施投资规划。

• 韩国通胀向工资和预期传导：为什么要看它，将决定韩国央行是否继续鹰派政策，影响韩国股市、债市和房地产市场表现。

• NAND供需平衡变化：为什么要看它，将验证摩根士丹利关于AI需求与消费端需求分化格局的判断，影响相关半导体公司业绩预期。

• 中国制造业自动化需求持续性：为什么要看它，将验证野村证券关于Airtac销售数据反映中国制造业自动化需求强劲复苏的判断，影响工业设备投资周期。