AI算力 (5条)
AI服务器需求爆发带动整个算力基础设施产业链景气上行，海外云厂商大幅上调capex指引支撑需求可持续性。腾讯Q2资本开支527.84亿元同比增长176%，上半年847.20亿元同比增长82%；海外Nebius Q2营收5.82亿美元同比增长454%，CoreWeave营收翻倍至25.8亿美元。看多观点认为需求强劲可持续，海外云厂商验证商业模式，国产算力同步扩张；看空观点关注供应链瓶颈和成本压力。相比此前AI应用落地加速，混元Hy3调用量环比大增68倍。后续验证变量包括腾讯下半年资本开支、海外云厂商capex指引、服务器出货量、AI模型训练需求。
• 腾讯Q2资本开支528亿同比增长176%，上半年累计847亿
• Nebius Q2营收5.82亿美元，同比增长454%
• 亚马逊capex上调至2200亿美元
• GPU功率从1400W提升到2300W
天风计算机[看多] 算力需求旺盛，国产算力景气度有望再上台阶
东吴计算机[看多] 海外算力租赁业绩超预期，价格持续上涨最快回本周期不到1年
申万计算机[看多] CSP厂商算力投资持续超预期，服务器受益确定性高
开源通信[看多] 腾讯资本开支巨增，坚定看好国产AI全产业链
国联民生计算机[看多] 腾讯资本开支大超预期，浪潮信息作为核心供应商有望充分受益
⚠ 分歧: 主要差异在订单兑现节奏、技术路线选择、国产化替代进度、国内外需求差异、成本控制和时间节奏等方面
后续验证：腾讯下半年资本开支海外云厂商capex指引服务器出货量AI模型训练需求
关联: 腾讯 · 浪潮信息 · 华勤技术 · 智微智能 · Nebius · Coreweave · 阿里 · 富特科技 · 宏发股份 · 欣锐科技 · 中恒电气 · 麦格米特 · 欧陆通 · 金海通 · 深科达
AI芯片升级推动PCB层数和HDI阶数大幅提升，进入40+层、6-7阶HDI时代带动ASP增长。味之素ABF膜月出货从25Q4的100-120万平提升至目前300万平已达产能极限，PTFE方案验证进入关键阶段。看多观点认为材料需求激增供不应求，国产化突破在即；看空观点关注加工难度和良率问题。相比此前PCB层数和阶数要求进一步提升。后续验证变量包括PCB订单、材料价格、HDI技术升级、ABF膜供需情况。
• PCB ASP大幅增长
• 40+层、6-7阶HDI时代
• 硅微粉2026-2027年需求1.77、4.04万吨
• GPU对应ABF载板1680元
天风电新[看多] ABF膜需求快速上量，供不应求，国产化突破在即
CCL交流[看多] PTFE为中长期发展方向，正交背板需铜浆灌孔烧结技术
广发军工&化工[看多] 服务器滑轨是量价齐升的核心赛道
天风新材料[看多] PTFE方案验证测试进入关键阶段，量产确定性大大提升
广发机械[看多] AI新品放量叠加利润率改善，PCB业绩Q3加速增长
⚠ 分歧: 主要差异在技术路线选择、国产化进程速度、订单转化速度和竞争格局等方面
后续验证：PCB订单材料价格HDI技术升级ABF膜供需情况
关联: 胜宏科技 · 沪电股份 · 景旺电子 · 崇达技术 · 海达尔 · 联瑞新材 · 深南电路 · 兴森科技 · 德福科技 · 东材科技 · 凌玮科技 · 菲利华
AI数据中心功率密度提升推动800V供电和液冷散热技术发展，热管理成为关键瓶颈。NVIDIA推800V DC至2027年单列机架供电商2MW，Nebius采用SOFC燃料电池解决北美电力瓶颈。看多观点认为液冷渗透率提升，台湾液冷龙头业绩符合预期；看空观点关注技术成熟度和成本控制。相比此前SOFC技术获得北美市场认可，审批通过率提升。后续验证变量包括液冷渗透率、SOFC订单、数据中心建设进度、800V供电普及情况。
• NVIDIA推800VDC供电
• 2027年单列机架供地上看2MW
• 鹰普精密液冷目标10亿港币
• Nebius Vineland项目切换为SOFC方案
天风电新[看多] SOFC是解决北美电力bottleneck的关键钥匙
鹰普精密[看多] 热管理爆发与AI算力能源需求共振，液冷业务高速增长
斯莱克[看多] 金刚石散热有望放量，AI散热市场空间广阔
飞龙股份[看多] 800V架构带来高度需求粘性，公司获得英伟达高度认可
⚠ 分歧: 主要差异在液冷vs风冷的技术路线选择、成本效益平衡点、技术路线选择和成本控制等方面
后续验证：液冷渗透率SOFC订单数据中心建设进度800V供电普及情况
关联: Bloom Energy · Nebius · 鹰普精密 · 斯莱克 · 飞龙股份
腾讯Workbuddy用户快速增长商业化进展显著，AI机器人和脑机接口商业化闭环加速推进。混元Hy3调用量环比大增68倍，更大参数Hy4模型即将发布。看多观点认为AI应用变现路径清晰，物理AI数据基建爆发；看空观点关注商业化转化率和用户付费意愿。相比此前AI应用从概念验证转向规模化商用。后续验证变量包括Workbuddy用户增长、AI应用收入、机器人订单、商业化进展。
• 腾讯Workbuddy 7月MAU 1470万
• 7月收入1.19亿
• 年底实收目标9亿
• 脑机接口手术意外险落地
腾讯内部[看多] Workbuddy商业化进展显著，B端收入为主
开源医药[看多] 脑机接口商业化闭环全面加速
华依科技[看多] 卡位机器人数采IMU，进入北美数采市场
长城机械[看多] 防爆巡检机器人有经济性、有壁垒
⚠ 分歧: 主要差异在商业化变现能力、用户留存率、应用场景普及速度和成本控制能力等方面
后续验证：Workbuddy用户增长AI应用收入机器人订单商业化进展
关联: 腾讯 · 华依科技 · 七腾机器人
国产DRAM龙头长鑫科技LPDDR6有望2026年下半年量产导入，AI芯片测试设备需求旺盛，AI数据中心应用推动SiC需求快速增长。安森美预计AI数据中心应用中碳化硅年增60%，电力方案演变进一步加速。看多观点认为国产存储技术突破，SiC需求持续增长；看空观点关注技术成熟度和市场竞争。相比此前存储技术从跟随转向自主突破。后续验证变量包括长鑫科技量产进度、SiC需求增长、DRAM价格、AI芯片测试需求。
• 长鑫LPDDR6 2026H2发布并量产
• 设计速率12.8Gbps
• 长川科技GPU测试机深度绑定头部国产算力厂商
• 安森美AI数据中心SiC收入年增60%
中泰电子[看多] 长鑫科技国产DRAM龙头加速打破海外垄断
广发机械[看多] 长川科技大客户进展超预期，有望拿下H公司最新一代GPU测试设备份额
华西中小盘[看多] 碳化硅SiC下游需求增长显著，行业进入反转上行期
⚠ 分歧: 主要差异在国产化进程速度、海外竞争压力、AI应用渗透速度和传统功率器件的替代进程等方面
后续验证：长鑫科技量产进度SiC需求增长DRAM价格AI芯片测试需求
关联: 长鑫科技 · 长川科技 · 安森美
光通信 (1条)
光通信板块景气度持续，NPO技术推进扎实2027年末开始放量，CPO/NPO趋势加速推动产业升级。瑞银给予中际旭创买入评级目标价1500元，日本厂商扩产受限为国产替代提供机会。看多观点认为通信墙问题推动技术迭代，谷歌推进百万颗级意向订单；看空观点关注技术转换成本和客户接受度。相比此前NPO从过渡方案演变为长期共存路线。后续验证变量包括CPO/NPO订单、TSMC相关订单、光模块出货、技术转换进度。
• AVC奇鋐科技7月营收38.97亿，同比增长57.4%
• 双鸿科技7月营收7.89亿，同比增长116.7%
• 天孚通信限制性股票激励计划
• 光通信迭代周期从4年缩短至1-2年
中金机械[看多] 台湾液冷龙头业绩符合预期，下半年趋势或环比维持增长
国金通信[看多] 天孚通信股权激励计划彰显发展信心
申万宏源电子[看多] ABF膜需求激增，关注华正新材等
财通电子[看多] AI挤出效应置信度提升，MLCC板块持续看好
天风电新[看多] PCB上游新技术方向升级，电子布和铜箔紧缺
⚠ 分歧: 主要差异在CPO商业化时间节点、渗透速度、技术路线选择、订单验证时间和估值水平等方面
后续验证：CPO/NPO订单TSMC相关订单光模块出货技术转换进度
关联: 天孚通信 · 中际旭创 · AVC奇鋐 · 双鸿科技 · 健策科技 · 炬光科技 · Lumentum · LITE.US · 罗博特科 · 致尚科技 · 永鼎股份 · 联讯仪器 · 源杰科技 · 天安新材
新能源 (3条)
光伏中游率先涨价硅片电池片领涨，供改带动价格上行预期增强，N型硅片需求增长推动价格回升。硅片infolink均价0.83元/片环比涨3分，电池片0.28-0.29元/w环比涨2分。看多观点认为供改效果显现，需求回暖支撑价格；看空观点关注上游硅料释放和下游传导。相比此前从价格下跌转向上涨预期。后续验证变量包括硅料价格、组件价格传导、需求增长、库存变化。
• 硅片均价0.83元/片，环比涨3分
• 电池片价格0.28-0.29元/w，环比涨2分
• PS2609期货上涨3%至3.8万
• N型硅片183mm 0.9元/片
光伏价格跟踪[看多] 看好供改带动的价格上行，锚头明确以企业不亏钱为前提
SMM[中性] 硅片涨价与成本政策密切相关，属情理之中
⚠ 分歧: 主要差异在价格反弹持续性和供需平衡时间、价格反弹持续性和供需平衡时间等方面
后续验证：硅料价格组件价格传导需求增长库存变化
关联: 协鑫集成
2026年下半年供需缺口扩大碳酸锂价格有望维持强势，电动车和储能需求旺季到来，新增供给释放速度不及需求增长。预计Q3、Q4碳酸锂供给缺口分别为3.5、5.5万吨，Q4来到全年缺口峰值。看多观点认为供需偏紧支撑价格，储能写入十五五规划；看空观点关注供给释放和需求波动。相比此前供需平衡转向短缺预期。后续验证变量包括供需缺口、碳酸锂价格、需求增长、供给释放。
• Q3、Q4碳酸锂供给缺口分别为3.5、5.5万吨
• Q4需求70.7万吨，环比增长15.7%
• Q3需求61.1万吨，环比增长10.3%
• 2030年前锂电成长性不担心
中信建投电新[看多] 2026H2供需缺口逐步扩大，2027年仍难言过剩
长江电新[看多] 宁德时代需求观点积极，新业务布局强化竞争力
⚠ 分歧: 主要差异在新增产能投放时间和需求增长的可持续性、竞争格局变化和盈利能力恢复时间等方面
后续验证：供需缺口碳酸锂价格需求增长供给释放
关联: 宁德时代
• 欧洲天然气期货价格涨至60+欧元/MWh
• 8月户储厂商排产高企
• 波兰10亿兹罗提户储补贴
• Q2营收5.14亿，同比+23%
东吴电新[看多] 油气价格上涨催化，户储需求有望上行
天风电新[看多] 变电站复合外绝缘业务增长强劲，盈利能力提升
⚠ 分歧: 主要差异在地缘政治影响持续性和政策执行情况、分歧信息不足等方面
后续验证：户储装机量电价政策变化补贴政策执行储能设备订单
关联: 神马电力
电子 (2条)
AI芯片带动ABF基板、MLCC等高端材料需求激增，供需紧张推动价格上涨，VPD成为CXL及下一代企业级SSD标配。MLCC原厂盈利能力改善优于收入改善，BB ratio值处于高位。看多观点认为AI挤出效应置信度提升，国产替代机遇显现；看空观点关注日本厂商供给限制和技术壁垒。相比此前材料需求从AI芯片扩展至存储和先进封装。后续验证变量包括ABF膜供需、MLCC价格、VPD订单、先进封装需求。
• 聚辰位列全球VPD TOP2
• 汇成股份Q2收入5.48亿创单季新高
• 汇成股份Q2归母1782万元转正
• ABF需求倍增，Ibiden预测2028年GPU/ASIC出货3k万颗
中泰电子[看多] VPD产业大趋势明确，聚辰卡位领先高弹性
汇成股份[看多] 存储&先进封装新业务加速推进，利润底部已确认
华西中小盘[看多] 碳化硅SiC下游需求增长显著，行业进入反转上行期
申万宏源电子[看多] ABF膜需求激增，关注华正新材等
财通电子[看多] AI挤出效应置信度提升，MLCC板块持续看好
⚠ 分歧: 主要差异在扩产周期、价格传导机制、技术迭代速度、客户验证进度、技术突破速度和客户认证周期等方面
后续验证：ABF膜供需MLCC价格VPD订单先进封装需求
关联: 聚辰股份 · 汇成股份 · 华正新材 · 莲花 · 国际复材 · 建滔 · 铜冠 · 邦瓷电子 · 阿拉丁
• 国民技术4月涨价15-20%，10月1日起第二轮涨价10-20%
• MCU因成熟制程产能紧张进入涨价周期
• 村田MLCC订单出货比1.47x
• 数据中心MLCC收入环+35-40%
国海电子[看多] 年内二度涨价，MCU景气度持续回升
产业观察[看多] AI催动MLCC景气度高涨，价格调整是可选手段
⚠ 分歧: 主要差异在涨价周期持续时间和下游接受度、涨价持续时间和幅度等方面
后续验证：MCU价格走势库存水平下游需求涨价传导
关联: 国民技术
消费医药 (2条)
康方生物依沃西双抗获批上市头对头战胜PD-1单抗改写肺癌治疗标准，翰宇药业司美格鲁肽国内权益合作落地验证多肽技术储备。依沃西组中位OS 27.9个月对照组23.7个月。看多观点认为创新药商业化验证成功，多肽口服化产业突破；看空观点关注临床试验结果和监管审批。相比此前从研发阶段转向商业化落地。后续验证变量包括依沃西海外进展、司美格鲁肽销售、临床试验数据、监管审批。
• 依沃西组中位OS 27.9个月vs对照组23.7个月
• 翰宇药业获得首款付款1200万元
• 康方生物2026H2将迎来海外两项重要进展
• 礼来orforglipron首季销售9800万美金
天风医药[看多] 依沃西改写sq-NSCLC一线治疗标准，海外进展值得期待
产业观察[看多] 两大品类同年完成商业化验证，产业价值重估
⚠ 分歧: 主要差异在商业化推广速度、市场竞争格局、技术成熟度和市场接受度等方面
后续验证：依沃西海外进展司美格鲁肽销售临床试验数据监管审批
关联: 康方生物 · 翰宇药业
白酒周期大底已现Q2极端冲击已过，茅五批价回升注入信心，极低持仓背景下短期利好易形成催化。Q2白酒持仓降至仅1%，飞天批价站稳1700以上普五批价重回760。看多观点认为基本面修复方向明确，消费复苏带动需求；看空观点关注终端需求恢复程度和库存消化。相比此前从去库存转向需求恢复。后续验证变量包括批价走势、动销情况、酒企中报、渠道库存。
• Q2白酒持仓降至仅1%
• 飞天批价站稳1700以上
• 普五批价重回760
• 营收405.45亿，同比+1.1%
华创食饮[看多] 白酒周期大底已现，方向向上修复明确
康师傅[看多] 盈利水平表现亮眼，经营效率持续提升
⚠ 分歧: 主要差异在复苏节奏和政策支持力度、价格反弹持续性和供需平衡时间等方面
后续验证：批价走势动销情况酒企中报渠道库存
关联: 贵州茅台 · 五粮液 · 康师傅控股